《港湾商业观察》萧秀妮

2026年2月26日，瑞幸咖啡（中国）有限公司（以下简称，瑞幸咖啡，LKNCY）发布2025年第四季度及全年业绩财报。早在2025年12月，瑞幸咖啡联合创始人、首席执行官郭谨一便在厦门企业家日大会上透露，积极推进重回美国主板上市的相关进程。

从财务造假的至暗时刻，到实现盈利与规模的双丰收；从深陷9.9元低价内卷，到完成效率优先的战略转型，瑞幸正以一份扎实的财报，向市场印证其长期增长逻辑。而2025年四季度净利润同比下滑、自营门店同店增速骤降的短期承压，也成为对其规模扩张与盈利优化平衡能力的一次关键考验。

全年业绩双增，外卖大战下配送成本激增94.5%

清晨的写字楼楼下、街角的社区旁、县域的商业街上，一抹醒目的瑞幸蓝，早已融入中国人的日常消费场景。成立于2017年的瑞幸咖啡，作为新零售专业咖啡运营商，始终致力于推动咖啡消费在国内的普及与发展，如今已坐稳中国门店数量最多的连锁咖啡品牌宝座。

2025年，这家咖啡龙头迎来规模与盈利同步兑现的关键一年，全年业绩全线飘红，却在四季度因行业外卖大战白热化，遭遇利润端的阶段性承压，成为全年亮眼成绩单中最受市场关注的注脚。

财报核心数据尽显增长韧性，公司2025年全年总净收入492.88亿元人民币，同比增长43%。同时，2025年全年GAAP营业利润为50.73亿元人民币，同比增长42.1%。

消费端的亮眼表现，更是成为业绩增长的核心支撑。2025年瑞幸咖啡全年饮品销量突破41亿杯，同比提升39%；全年月均交易客户数达9415万，同比增长31.1%。用户基数的持续扩大与消费频次的稳步提升，为瑞幸咖啡构筑起坚实的消费基本盘。

这份消费黏性的背后，是瑞幸咖啡持续深耕的门店网络布局。2025年公司全年净增门店8708家，其中中国（含香港）8599家、新加坡30家、马来西亚70家、美国9家；截至2025年末，瑞幸全球总门店数达3.1万家，同比增长39%，牢牢占据中国现制咖啡门店规模第一的位置。

门店结构的优化，更让瑞幸咖啡的增长更具韧性，目前公司已形成“自营强体验、联营广渗透”的良性格局。

其中，自营门店2.02万家，作为品牌核心基本盘，2025年实现收入362.43亿元，同比增长41.6%；自营门店同店销售增长率达7.5%，较2024年的-16.7%实现显著改善；门店层面营业利润64.36亿元，同比增长32.2%，门店营业利润率从2024年的19%微降至17.8%。

联营门店则以1.08万家的规模，成为瑞幸咖啡下沉市场扩张的主力军，2025年实现收入115.94亿元，同比增速达49.7%，远超自营门店。

在全年业绩的亮眼表现下，2025年四季度的业绩波动成为市场关注的焦点，而这一波动的核心背景，正是四季度现制咖啡行业外卖大战的全面升级。各大咖啡品牌纷纷加码外卖渠道补贴、发力外卖订单争夺，行业外卖竞争进入白热化阶段，瑞幸咖啡虽在这场大战中守住了客流基本盘，却也承受了显著的成本压力。

即便身处行业传统淡季，瑞幸咖啡四季度仍展现出极强的客流韧性，实现总净收入127.77亿元，同比增长32.9%，公司表示，这一增长主要由GMV同比32.8%的增幅推动，四季度瑞幸GMV达148亿元。

营收结构上，2025年第四季度瑞幸咖啡产品销售收入为99.3亿元，较2024年同期的75.68亿元增长31.2%。

其中，新鲜饮品净收入从2024年同期的69.25亿元增至91.51亿元，占总净收入的71.6%，较2024年同期的72%微降0.4个百分点；其他产品净收入从2024年同期的4.96亿元增至6.05亿元，占总净收入的4.7%，较2024年同期的5.2%下降0.5个百分点；其他收入从2024年同期的1.47亿元增至1.74亿元，占总净收入的1.4%，较2024年同期的1.5%微降0.1个百分点；合作门店收入达28.47亿元，较2024年同期的20.46亿元增长39.2%，占总净收入的22.3%，较2024年同期的21.3%提升1个百分点，成为四季度营收增长的重要发力点。

与营收增长形成反差的是，瑞幸咖啡四季度利润端受外卖大战影响出现明显承压，增收不增利的特征显著。数据显示，瑞幸咖啡四季度净利润为5.18亿元，2024年同期为8.51亿元，净利润率为4.1%，较2024年同期的8.8%近乎腰斩；非GAAP净利润为6.99亿元，2024年同期为9.38亿元，非GAAP净利润率为5.5%，较2024年同期的9.8%下降4.3个百分点。

门店与整体盈利指标也同步承压，四季度瑞幸咖啡自营门店的店头营业利润率为15%，较2024年同期的19.8%下降4.8个百分点；GAAP营业利润达8.21亿元，较2024年同期的10.08亿元有所下降，GAAP营业利润率为6.4%，低于2024年同期的10.5%；非GAAP营业利润达9.64亿元，较2024年同期的11.04亿元有所下降，非GAAP营业利润率降至7.5%，低于2024年同期的11.5%。

而这一反差的核心症结，离不开外卖大战下配送费用的大幅攀升。财报数据显示，瑞幸咖啡四季度配送费用达16.31亿元，较2024年同期的8.39亿元激增94.5%，增幅近乎翻倍；与此同时，配送费用占总净收入的比重从去年同期的9%大幅攀升至13%，4个百分点的提升直接挤压了利润空间，成为净利率腰斩的核心推手。

针对外卖大战下的成本激增的状况，瑞幸咖啡首席财务官安静在财报解读中明确表示，配送费用的激增主要受外卖平台配送订单量大幅增加驱动。在四季度行业外卖大战的背景下，瑞幸咖啡为巩固市场份额、争夺外卖流量，外卖订单占比出现阶段性显著上升，叠加门店覆盖面的持续扩大，用户外卖消费习惯进一步固化，直接带动了配送支出的大幅增长。

但安静同时强调，尽管整体配送费用走高，但瑞幸咖啡的单均配送成本同比有所下降，这一细节恰恰反映出公司规模扩张带来的运营效率提升。随着门店密度增加、配送半径缩短，以及供应链与配送体系的持续优化，瑞幸咖啡单位订单的配送成本已呈现优化态势，只是在外卖大战的短期影响下，订单结构严重倾斜外卖，使得整体配送支出的绝对值出现大幅增长，形成“单均优化、总量高增”的矛盾局面，这种矛盾导致利润端短期承压，而非公司运营效率出现倒退。

同店增速骤降，多重因素引发短期增长担忧

与外卖大战下配送成本高企相伴的，是瑞幸咖啡自营门店同店销售增速的逐季大幅回落，这一现象进一步加剧了市场对其短期增长动能的担忧。

数据显示，2025年一季度瑞幸咖啡自营门店同店销售增长率为8.1%，二季度攀升至13.4%，三季度维持在14.4%的高位，而到了四季度外卖大战白热化阶段，这一数字骤降至1.2%，回落态势极为明显，创下全年最低水平。

这一回落背后是多重因素的叠加影响，其中外卖大战的冲击尤为显著。一方面，行业外卖大战中，库迪、幸运咖等品牌纷纷加大下沉市场布局与低价外卖促销力度，分流了瑞幸咖啡部分核心用户；另一方面，四季度国内部分地区气温骤降，叠加节假日效应前的消费观望情绪，瑞幸咖啡线下自提客流有所减少，而外卖订单的高占比又推高了成本，进一步拖累老店营收增长；此外，瑞幸咖啡自身在价格策略调整的过渡期，也对部分价格敏感型用户的消费频次产生了短期影响。

针对市场对外卖大战下业绩波动的担忧，瑞幸咖啡董事长黎辉给出了明确回应，他强调：“我觉得还不光是规模的问题，而是整个系统效率的提升。”

在黎辉看来，系统效率的不断优化，是2020年之后公司重塑商业模型整个过程的投射——从供应链整合、门店运营数字化，到用户精细化管理，瑞幸咖啡的核心竞争力已从单纯的规模扩张，转向全链路效率的提升。四季度因外卖大战带来的成本波动与同店增速回落，均属于行业竞争下的阶段性现象，不会改变公司长期效率优化与盈利提升的核心逻辑。

2026战略换挡，告别低价内卷兼顾规模扩张

面对四季度的业绩波动，瑞幸咖啡管理层并未回避，而是明确了2026年的核心战略方向：告别9.9元低价内卷，转向利润优先，同时稳步推进规模扩张，在订单结构优化与效率提升中寻找新的增长平衡。

瑞幸咖啡联合创始人、首席执行官郭谨一坦言，考虑到整个外卖平台补贴策略的持续变化，杯量结构从外卖逐步回归自提确实需要一定时间；同时叠加2025年大规模补贴带来的高基数，公司2026年的同店销售和利润表现确实可能存在一定的阶段性波动和挑战，这符合行业发展的客观规律。

但他同时强调：“这些短期波动并不会改变长期增长逻辑。凭借韧性、数字化基础和规模优势、供需两端带来的持续强化的竞争优势，以及效率提升带来的运营体系升级，对长期层面表现和盈利能力还是充满信心的。”

事实上，瑞幸咖啡的战略换挡已在2026年初落地。公司主动收缩9.9元优惠券，使其占比降至10%以下，将主力价格带抬升至12.9-14.9元，通过减少低价补贴、引导自提消费，优化订单结构以降低配送成本，从源头缓解利润端的成本压力。

瑞幸咖啡的提价转型，背后是整个现制咖啡行业竞争格局的深刻变化。当前现制咖啡行业的9.9元价格战已全面退潮，全行业正转向利润优先，但瑞幸咖啡的价格换档仍面临着激烈的市场竞争。

率先挑起价格战的库迪咖啡，仍坚持“全场9.9元”策略，2025年其全球门店数已提升至1.8万家；蜜雪集团（02097.HK）旗下的幸运咖则凭借供应链优势，将现磨咖啡定价控制在6-8元，2025年11月门店数正式突破万店；挪瓦咖啡等品牌也在通过低价路线加速下沉，瑞幸咖啡的价格转型之路面临着不小的市场考验。

即便如此，规模扩张仍是瑞幸咖啡2026年的核心战略之一。为进一步加速扩张，公司还推出了全新加盟政策，大幅降低加盟门槛。2026年瑞幸咖啡新零售合伙人模式免加盟费，传统模式年费仅3-5万元，保证金5-8万元可退，设备费支持免息分期，首月设备费可低至5.5万元；从投资成本看，乡镇门店总投资约25万起，一线城市门店约35-60万起（不含房租），大幅降低了加盟者的资金门槛，为瑞幸咖啡在下沉市场的深度渗透铺路。

海外市场的布局也在稳步推进，成为瑞幸咖啡规模增长的新赛道。目前瑞幸咖啡新加坡市场已实现盈利，马来西亚市场加速拓店，美国市场则稳步试水，全球化布局的雏形已然显现。

郭谨一表示，中国咖啡市场仍处于高速增长期，获取市场份额依然是公司战略的重中之重，2026年公司将保持稳健且灵活的发展节奏，从开店、杯量、价格等多个维度推动业务的健康表现，在规模与利润之间找到更优的平衡。

实控方收购蓝瓶咖啡，IPO战略再添重要筹码

瑞幸咖啡重启IPO的背后，还有着实控方大钲资本的深度资本布局，为其资本市场之路再添重要筹码。据晚点Late Post等媒体消息，瑞幸咖啡实控方大钲资本已成功竞得雀巢旗下高端咖啡连锁品牌蓝瓶咖啡（Blue Bottle Coffee），并与雀巢签订协议，以不足4亿美元的价格完成全资收购，而雀巢最初的出售报价为7亿美元。

对于中国咖啡市场而言，大钲资本绝非陌生面孔，其堪称瑞幸咖啡“重生”的幕后操盘手。

这家由黎辉创立于2017年的产业投资机构，是瑞幸咖啡的早期财务投资者，2018年参与瑞幸A轮2亿美元融资；2020年瑞幸曝出财务造假危机后，大钲资本不仅选择追加投资，还主导了瑞幸咖啡的破产重组和管理层调整，最终成为瑞幸咖啡的控股股东，推动瑞幸咖啡实现从危机到持续盈利的华丽逆转。

此次收购蓝瓶咖啡，被视作大钲资本在咖啡赛道的重要布局，而收购时间点与瑞幸咖啡推进重返美国主板上市的计划高度契合，引发市场诸多联想。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，瑞幸咖啡实控方完成对蓝瓶咖啡的收购后，已成功搭建起完善的产品金字塔体系，整体发展态势稳健且良性。2025年瑞幸咖啡利润率出现阶段性下滑，这并非经营层面的问题，而是企业为进一步提升市场占有率、为后续资本市场布局与赋能做出的战略性选择。

同时，朱丹蓬表示，依托多年发展积淀，瑞幸咖啡的品牌效应、规模效应与粉丝效应持续凸显，供应链体系的完整度与成熟度也在不断夯实完善。多重核心优势的叠加，推动瑞幸咖啡的发展根基愈发牢固，其未来的可持续发展已步入健康、良性、有序的红利发展阶段。（港湾财经出品）